رأي بقلم: James Harris، الرئيس التنفيذي لمجموعة Tesseract
في بيئة تتسم بتضييق الهوامش واشتداد المنافسة، لم يعد العائد خيارًا إضافيًا. لقد أصبح ضرورة.
هذه العقلية الشبيهة بحمى الذهب تخفي حقيقة حاسمة تحدد مستقبل الصناعة: ليس كل عائد متساوٍ في الجودة. هوس السوق بالعوائد البارزة يهيئ المؤسسات لخسائر كارثية.
على السطح، تبدو الصناعة مليئة بالفرص. البروتوكولات تعلن عن عوائد من رقمين. المنصات المركزية تروج لمنتجات "عائد" بسيطة. الأسواق تعد بإمكانية وصول فوري للمقترضين.
هذه الإفصاحات ليست مجرد تفاصيل إضافية للمؤسسات الجادة، بل هي أساسيات تحدد الخط الفاصل بين المسؤولية الائتمانية والتعرض غير المقبول للمخاطر.
MiCA تكشف الفجوة التنظيمية في الصناعة
أدخل إطار عمل Markets in Crypto-Assets (MiCA) في أوروبا تحولًا هيكليًا. ولأول مرة، يمكن لشركات الأصول الرقمية الحصول على ترخيص لتقديم خدمات إدارة المحافظ والعوائد، بما في ذلك استراتيجيات التمويل اللامركزي، عبر السوق الموحدة للاتحاد الأوروبي.
تكتسب هذه الوضوح التنظيمي أهمية لأن MiCA ليست مجرد خانة امتثال يجب التأشير عليها؛ بل تمثل الحد الأدنى الذي ستطالب به المؤسسات. ومع ذلك، فإن الغالبية العظمى من مزودي العوائد في مجال العملات الرقمية يعملون دون إشراف، مما يترك المؤسسات معرضة لفجوات تنظيمية قد تكون مكلفة.
التكاليف الخفية لنموذج "اضبطه وانساه"
تكمن المشكلة الأساسية في معظم منتجات العائد في العملات الرقمية في نهجها لإدارة المخاطر. تدفع معظم المنصات الذاتية الخدمة القرارات الحرجة إلى العملاء الذين غالبًا ما يفتقرون إلى الخبرة لتقييم ما يتعرضون له فعليًا. تتوقع هذه المنصات من الخزائن والمستثمرين اختيار الأطراف المقابلة التي سيقرضونها، أو أي مجمعات يدخلونها أو أي استراتيجيات يثقون بها — وهو أمر صعب عندما تطالب المجالس ولجان المخاطر والمنظمون بإجابات واضحة على أسئلة أساسية حول حفظ الأصول، والتعرض للطرف المقابل، وإدارة المخاطر.
يخلق هذا النموذج وهمًا خطيرًا بالبساطة. فخلف الواجهات سهلة الاستخدام وعروض معدل العائد السنوي الجذابة (APY) توجد شبكات معقدة من مخاطر العقود الذكية، والتعرض الائتماني للطرف المقابل، وقيود السيولة التي لا تستطيع معظم المؤسسات تقييمها بشكل كافٍ. والنتيجة أن العديد من المؤسسات تتحمل دون علمها تعرضات ستكون غير مقبولة ضمن أطر المخاطر التقليدية.
يتطلب النهج البديل لإدارة المخاطر الشاملة، والتحقق من الأطراف المقابلة، والتقارير المؤسسية بنية تشغيلية كبيرة لا يمتلكها معظم مزودي العوائد ببساطة. وتفسر هذه الفجوة بين الطلب السوقي والقدرة التشغيلية سبب فشل العديد من منتجات العائد في العملات الرقمية في تلبية معايير المؤسسات على الرغم من الادعاءات التسويقية القوية.
وهم معدل العائد السنوي (APY)
واحدة من أكثر المفاهيم الخاطئة خطورة هي أن معدل العائد السنوي المعلن الأعلى يشير تلقائيًا إلى منتج متفوق. يستغل العديد من المزودين هذا الديناميكية، ويروجون لعوائد من رقمين تبدو متفوقة على البدائل الأكثر تحفظًا. وغالبًا ما تخفي هذه الأرقام البارزة طبقات خفية من المخاطر.
ذو صلة: جلب عوائد المؤسسات الآسيوية إلى عالم onchain
خلف المعدلات الجذابة غالبًا ما توجد تعرضات لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) غير المثبتة، وعقود ذكية لم تمر باختبارات ضغط السوق، وحوافز قائمة على الرموز يمكن أن تختفي بين عشية وضحاها، ورافعة مالية كبيرة مدمجة. هذه ليست مخاطر نظرية؛ بل تمثل العوامل التي أدت إلى خسائر كبيرة في دورات السوق السابقة. مثل هذه المخاطر غير المعلنة غير مقبولة للمؤسسات المسؤولة أمام المجالس التنظيمية والمساهمين.
تتضح بشكل متزايد الآثار السوقية لهذا النهج المرتكز على معدل العائد السنوي. ومع تسارع تبني المؤسسات، ستتسع الفجوة بشكل كبير بين منتجات العائد التي تعطي الأولوية للجاذبية التسويقية وتلك المبنية على إدارة مخاطر مستدامة. قد تجد المؤسسات التي تطارد العوائد البارزة دون فهم التعرضات الأساسية نفسها مضطرة لتبرير خسائر كبيرة لأصحاب المصلحة الذين افترضوا أنهم يستثمرون في منتجات دخل محافظة.
إطار عمل للعائد المؤسسي
يجب أن تصبح عبارة "ليس كل عائد متساوٍ في الجودة" هي الطريقة التي تقيم بها المؤسسات فرص الدخل من الأصول الرقمية. العائد دون شفافية يعادل المضاربة. العائد دون تنظيم يمثل تعرضًا غير مخفف للمخاطر. العائد دون إدارة مخاطر مناسبة يصبح عبئًا بدلًا من أن يكون أصلًا.
يتطلب العائد المؤسسي الدقيق مزيجًا من الامتثال التنظيمي، والشفافية التشغيلية، وإدارة المخاطر المتقدمة — وهي قدرات لا تزال نادرة.
يشهد مجال العائد في العملات الرقمية هذا التحول الآن، مدفوعًا بأطر مثل MiCA التي توفر معايير واضحة للخدمات المؤسسية.
المحاسبة التنظيمية
مع دخول MiCA حيز التنفيذ في جميع أنحاء أوروبا، يواجه قطاع العائد في العملات الرقمية محاسبة تنظيمية ستفصل بين المزودين المتوافقين وأولئك الذين يعملون في مناطق رمادية تنظيمية. ستطالب المؤسسات الأوروبية بشكل متزايد بخدمات تلبي هذه المعايير الجديدة، مما يخلق ضغطًا سوقيًا للحصول على التراخيص المناسبة، والإفصاح الشفاف عن المخاطر، والممارسات التشغيلية المؤسسية.
من المرجح أن يؤدي هذا الوضوح التنظيمي إلى تسريع عمليات الاندماج في مجال العائد، حيث يكافح المزودون الذين يفتقرون للبنية التحتية المناسبة لتلبية متطلبات المؤسسات. سيكون الفائزون هم أولئك الذين استثمروا مبكرًا في الامتثال، وإدارة المخاطر، والشفافية التشغيلية — وليس أولئك الذين ركزوا أساسًا على تسويق معدل العائد السنوي الجذاب.
التطور الطبيعي
تدخل الأصول الرقمية مرحلة جديدة من التبني المؤسسي. يجب أن يتطور توليد العائد وفقًا لذلك. لم يعد الخيار الذي تواجهه المؤسسات بين معدل عائد سنوي مرتفع أو منخفض، بل بين مزودين يقدمون عائدًا مستدامًا ومتوافقًا ومنظمًا، وأولئك الذين يعطون الأولوية للتسويق على حساب الجوهر.
هذا التطور نحو المعايير المؤسسية في عوائد العملات الرقمية أمر لا مفر منه وضروري. ومع نضوج القطاع، سيدرك المزودون الباقون أنه في عالم المستثمرين المؤسسيين المتقدمين، ليس كل عائد متساوٍ في الجودة، ولا كل مزود يولده متساوٍ أيضًا.
سيستمر الطلب على العائد في النمو مع تعمق تكامل العملات الرقمية في المحافظ المؤسسية. المستقبل ينتمي إلى نوع معين من المزودين. أولئك الذين يقدمون عائدًا جذابًا، وقابلًا للدفاع عنه، ومتوافقًا، ومبنيًا على مبادئ شفافة لإدارة المخاطر. السوق ينقسم على هذا الأساس. وستعيد هذه التداعيات تشكيل مشهد العائد في العملات الرقمية بالكامل.
رأي بقلم: James Harris، الرئيس التنفيذي لمجموعة Tesseract.
