“استنادًا إلى البيانات المتوفرة لدينا، يمكن القول بشكل عادل إنه منذ اجتماعنا في سبتمبر قبل أربعة أسابيع، لم تتغير آفاق التوظيف والتضخم بشكل كبير.” هذا التصريح الذي أدلى به رئيس الاحتياطي الفيدرالي Jerome Powell في الاجتماع السنوي للرابطة الوطنية لاقتصاديات الأعمال في 14 أكتوبر، فسره السوق على أنه إشارة واضحة لخفض أسعار الفائدة في أكتوبر.
وفي ظل غياب بيانات اقتصادية رئيسية بسبب الإغلاق الجزئي للحكومة الأمريكية، أشار Powell مع ذلك إلى أن “مخاطر تراجع التوظيف قد ارتفعت”، مؤكدًا في الوقت نفسه أن سياسة أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي “لا توجد بها مسار خالٍ من المخاطر”. وقد وضعت هذه الكلمة الأساس لاجتماع لجنة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في 28-29 أكتوبر، وكشفت أن صانعي السياسة النقدية في الولايات المتحدة يسيرون على حبل مشدود مليء بعدم اليقين.
مع غياب البيانات الاقتصادية وعدم وضوح مسار السياسة، يبحث الاحتياطي الفيدرالي عن مبررات لخفض أسعار الفائدة وسط الضباب.
01 التحول في السياسة: تباطؤ سوق العمل يصبح المنطق الأساسي لخفض الفائدة
كان التركيز الأساسي في كلمة Powell هذه هو التباطؤ الواضح في سوق العمل الأمريكي. فقد أشار مرارًا إلى “بطء وتيرة التوظيف”، وذكر أن “نمو الوظائف قد تباطأ بشكل كبير”.
● تغير توازن المخاطر: أوضح Powell أن “مخاطر تراجع التوظيف قد ارتفعت، مما غيّر تقييم الاحتياطي الفيدرالي لتوازن المخاطر”. هذا التقييم أدى مباشرة إلى ميل ميزان سياسة الاحتياطي الفيدرالي، من أولوية مطلقة لكبح التضخم خلال العامين الماضيين، إلى نهج أكثر توازناً بين مخاطر التوظيف والتضخم.
● نقص الدعم من البيانات: رغم أن بيانات التوظيف الرسمية لشهر سبتمبر تأخرت بسبب الإغلاق الحكومي، أشار Powell إلى أن “الأدلة الحالية تظهر أن أعداد التسريحات والتوظيف لا تزال منخفضة”. وذكر بشكل خاص أن عدد الوظائف الشاغرة انخفض أكثر، “ومن المرجح أن ينعكس ذلك على معدل البطالة”.
● زيادة عدم اليقين: اعترف Powell بأنه لن يحاول تحديد معدل التوازن بين الربح والخسارة في التوظيف بدقة، وأن “الخطأ المعياري نفسه قد يصل إلى 50,000”، بل وألمح إلى أن “مستوى التوظيف المتوازن” قد “انخفض إلى ما دون الصفر”.
02 معضلة البيانات: تحديات اتخاذ القرار في ظل الإغلاق الحكومي
يواجه اجتماع لجنة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي هذه المرة تحديًا نادرًا — فقد أدى الإغلاق الجزئي للحكومة الفيدرالية الأمريكية إلى غياب بيانات اقتصادية رئيسية.
● محدودية البيانات البديلة: اعترف Powell في جلسة الأسئلة والأجوبة أنه بسبب “الإغلاق” الحكومي وغياب تقارير التوظيف غير الزراعي وغيرها من البيانات، فإن الجميع ينظر إلى نفس بيانات التوظيف من القطاع الخاص. لكنه شدد على أن “بيانات التوظيف على مستوى الولايات وتقارير التوظيف ADP لا يمكن أن تحل محل المعيار الذهبي للبيانات الرسمية”.
● تفعيل آليات المراقبة: في مواجهة هذا المأزق، ذكر Powell أن “الاحتياطي الفيدرالي لديه جهات اتصال ومصادر بيانات خاصة به لمراقبة صحة الاقتصاد الأمريكي”. وأشار بشكل خاص إلى أن هذه المعلومات ستلخص في “الكتاب البيج” الذي سيصدر قريبًا.
● تحذير من مخاطر مستقبلية: حذر Powell قائلاً: “إذا استمر الإغلاق الحكومي وتأخرت بيانات أكتوبر، سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في فقدان البيانات، وستصبح الأمور أكثر خطورة”. هذا التصريح كشف عن مخاطر “التحليق الأعمى” التي قد يواجهها اجتماع لجنة السياسة النقدية في أكتوبر.
03 منظور التضخم: الرسوم الجمركية تدفع الأسعار وليس ضغوطًا واسعة النطاق
على الرغم من أن سوق العمل يظهر علامات التباطؤ، إلا أن قضية التضخم لا تزال اعتبارًا لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي تجاهله في سياسته. حاول Powell في كلمته تهدئة مخاوف السوق بشأن التضخم.
● إرجاع السبب إلى سياسة الرسوم الجمركية: أشار Powell إلى أن “ارتفاع أسعار السلع يعكس في الأساس الرسوم الجمركية، وليس ضغوط التضخم الأوسع”. ويرى أن “سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية أدت إلى ارتفاع أسعار السلع إلى حد ما، لكن لا توجد تقريبًا مؤشرات على وجود ‘ضغوط تضخمية أوسع’”.
● توقعات طويلة الأجل مستقرة: في الوقت نفسه، شدد Powell على أن “توقعات التضخم طويلة الأجل لا تزال متوافقة مع هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%”، وهذا التقييم يوفر أساسًا للاحتياطي الفيدرالي لمواصلة خفض الفائدة حتى مع بقاء التضخم أعلى من هدف 2%.
● فن توازن المخاطر: اعترف Powell بأن “التحرك بسرعة كبيرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى التخلي عن مهمة مكافحة التضخم في منتصف الطريق”. لكنه حذر أيضًا من أن “التحرك ببطء شديد قد يضع ضغطًا على سوق العمل”، مما يبرز معضلة السياسة التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي وهو يسير على حبل مشدود.
جدول: مقارنة النقاط الأساسية في كلمة Powell
جانب السياسة | التصريح الرئيسي | دلالة السياسة |
سياسة أسعار الفائدة | “لا يوجد مسار سياسة خالٍ من المخاطر” | يشير إلى استمرار خفض الفائدة بحذر |
سوق العمل | “مخاطر تراجع التوظيف قد ارتفعت” | تحول تركيز السياسة نحو التوظيف |
تقييم التضخم | “التضخم يعكس بشكل أساسي عوامل الرسوم الجمركية” | إزالة العقبات أمام خفض الفائدة |
عملية تقليص الميزانية | “قد نقترب من وقف تقليص الميزانية خلال الأشهر القادمة” | دورة تشديد السيولة تقترب من نهايتها |
04 عملية تقليص الميزانية: نهاية وشيكة للتشديد الكمي
إلى جانب سياسة أسعار الفائدة، قدم Powell أيضًا أخبارًا مهمة حول ميزانية الاحتياطي الفيدرالي: قد تكون سياسة التشديد الكمي المستمرة منذ سنوات على وشك الانتهاء.
إطار زمني واضح: أشار Powell إلى أن “خطة الاحتياطي الفيدرالي طويلة الأجل هي التوقف عن الإجراءات عندما تكون الاحتياطيات أعلى قليلاً من المستوى الذي يعتبره الاحتياطي كافياً. قد نقترب من هذا المستوى خلال الأشهر القادمة”. هذا التصريح وفر توقعات واضحة للسوق.
الاستفادة من دروس الماضي: اعترف Powell بوجود مؤشرات على أن السيولة تتقلص تدريجيًا. وأشار بشكل خاص إلى أن خطة الاحتياطي الفيدرالي “تشير إلى أنهم سيتخذون إجراءات حذرة لتجنب توترات سوق المال كما حدث في سبتمبر 2019”.
مرونة في السياسة: يرى Powell أن “الاحتياطي الفيدرالي لديه مساحة أكثر ‘مرونة’ فيما يتعلق بحجم الميزانية”. هذا التصريح يلمح إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعدل سياسة الميزانية حسب أوضاع السوق في المستقبل.
05 رد فعل السوق: تصاعد توقعات خفض الفائدة وانتعاش الأسهم الأمريكية
بعد كلمة Powell، استجابت الأسواق المالية بسرعة، وارتفعت توقعات خفض الفائدة في أكتوبر بشكل حاد.
● ارتفاع حاد في احتمالات التوقعات: وفقًا لأداة “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” من CME، بلغت احتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر 97.3%؛ بينما بلغت احتمالية خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بحلول ديسمبر 93.5%.
● تقلبات حادة في الأسهم الأمريكية: في سوق الأسهم الأمريكية الليلة الماضية، ارتفعت المؤشرات الثلاثة الرئيسية بعد أن هبطت. أغلق مؤشر داو جونز مرتفعًا بنسبة 0.44%؛ وقلص مؤشر ناسداك خسائره من 2.12% إلى 0.76%؛ وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 0.16%. هذا الاتجاه يشير إلى أن التصريحات الحمائمية لـ Powell خففت إلى حد ما من مخاوف السوق بشأن آفاق الاقتصاد.
● تفسيرات الخبراء متوافقة: قال كبير الاقتصاديين الأمريكيين في JPMorgan مايكل فيرولي إن تصريحات Powell الأخيرة “عززت توقعات المزيد من خفض الفائدة”. وقالت مؤسسة MacroPolicy Perspectives المؤسسة Julia Coronado صراحة إن خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر أصبح “محسوماً”.
جدول: تغير احتمالات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بين أكتوبر وديسمبر
الإطار الزمني | الثبات | خفض الفائدة 25 نقطة أساس | خفض الفائدة 50 نقطة أساس |
اجتماع أكتوبر | 2.7% | 97.3% | - |
إجمالي ديسمبر | 0.1% | 6.4% | 93.5% |
الخاتمة
كانت كلمة Powell هذه بمثابة توجيه دقيق للسياسة وسط ضباب البيانات.
لقد مهد الطريق لخفض الفائدة في أكتوبر، وحدد إطارًا زمنيًا لنهاية عملية تقليص الميزانية.
ومع اقتراب اجتماع لجنة السياسة النقدية في 30 أكتوبر، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بأداء “عرض توازن” عالي الصعوبة في ظل نقص البيانات. وفي ظل تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي، ستؤثر كل خطوة يتخذها الاحتياطي الفيدرالي على أعصاب الأسواق العالمية.
