بعد "10.11" والتصفية الأسطورية في سوق العملات المشفرة، كيف حال أسهم شركات DAT؟

العنوان الأصلي: 《كيف حال أسهم شركات DAT بعد الانهيار الكبير للعملات المشفرة؟》

الرابط الأصلي: David، Odaily TechFlow

في مساء اليوم العاشر، أعلن الرئيس ترامب على Truth Social فرض تعريفة جمركية بنسبة 100% على السلع الصينية. هذا الخبر أشعل فورًا حالة من الذعر في الأسواق المالية العالمية.

خلال الأربع وعشرين ساعة التالية، شهد سوق العملات المشفرة أكبر عملية تصفية في تاريخه، حيث تم تصفية مراكز رافعة مالية بقيمة تجاوزت 19 مليار دولار. انخفض سعر bitcoin بسرعة من 117,000 دولار ليكسر حاجز 102,000 دولار، مسجلاً انخفاضًا يوميًا بأكثر من 12%.

لم تسلم سوق الأسهم الأمريكية من المصير نفسه. عند إغلاق جلسة 10 أكتوبر، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.71%، وانخفض مؤشر Dow Jones الصناعي بمقدار 878 نقطة، وانخفض مؤشر Nasdaq المركب بنسبة 3.58%، مسجلة جميعها أكبر انخفاض يومي منذ أبريل.

ومع ذلك، كانت المنطقة الأكثر تضررًا هي تلك الشركات التي تحتفظ بالأصول المشفرة كاحتياطي خزينة، أي شركات DAT (Digital Asset Treasury).

MicroStrategy، باعتبارها أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين، لم تسلم أسهمها من الانخفاض؛ أما الشركات الأخرى التي تحتفظ بأصول مشفرة، فقد كان هبوطها أكثر وضوحًا. ووفقًا لبيانات التداول بعد الإغلاق، لا يزال المستثمرون يواصلون البيع.

بالنسبة لهذه الشركات التي تتعرض لمخاطر مزدوجة في سوق العملات المشفرة وسوق الأسهم، هل انتهت أسوأ لحظاتها؟

لماذا تراجعت شركات DAT بشكل أكبر؟

تواجه شركات DAT أولاً صدمة مباشرة في ميزانياتها العمومية. على سبيل المثال، تمتلك MicroStrategy حوالي 639,835 عملة bitcoin، وعندما ينخفض سعر bitcoin بنسبة 12%، فهذا يعني أن قيمة أصولها تتبخر فجأة بنحو 10 مليارات دولار.

يجب تسجيل هذه الخسائر ضمن "الخسائر غير المحققة" وفقًا للمعايير المحاسبية. وعلى الرغم من أن الخسارة ليست حقيقية ما لم يتم البيع، إلا أن الأرقام في التقارير المالية حقيقية وملموسة.

كمستثمر، ترى أن الأصول الأساسية للشركة تتناقص قيمتها بسرعة. وهناك أيضًا تأثير مضاعف يتعلق بثقة السوق.

في بداية عام 2025، كان علاوة صافي قيمة الأصول (NAV) لسهم MicroStrategy تصل إلى ضعف القيمة، ولكن بحلول نهاية سبتمبر تقلصت إلى 1.44 ضعف؛ وحاليًا تقارب 1.2 تقريبًا.

بالنسبة لبعض الشركات الأخرى، فإن mNAV لديها يكاد يعود إلى 1، وبعضها انخفض بالفعل إلى أقل من 1. تعكس هذه التغيرات في الأرقام واقعًا قاسيًا، وهو أن ثقة السوق في نموذج DAT تهتز في ظل الظروف المتطرفة.

في السوق الصاعدة، يكون المستثمرون على استعداد لمنح هذه الشركات علاوة، ويمكن أن يكون السرد هو ريادة الابتكار في العملات المشفرة. ولكن عندما يتحول السوق، تصبح القصة نفسها تعرضًا غير ضروري للمخاطر.

العملات المشفرة غير bitcoin تعرضت لأضرار تقنية كبيرة في هذه الجولة من الانهيار الناتج عن الرافعة المالية، وبعضها انهار إلى الصفر في لحظات؛ حتى العملات ذات القيمة السوقية الكبيرة تعرضت لانخفاضات حادة بسبب نقص السيولة.

أما أسهم الشركات التي تحتفظ بهذه الأصول، فقد أصبحت الهدف الأول للبيع على المكشوف مع تدهور معنويات السوق.

عندما يسود الذعر في السوق، يحتاج المستثمرون إلى تقليص مراكزهم بسرعة. على الرغم من أن سوق bitcoin يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، إلا أن البيع بكميات كبيرة سيؤثر بشكل كبير على السعر. بالمقابل، من الأسهل بكثير بيع أسهم مثل MSTR أو COIN في Nasdaq.

بيع ذهب بقيمة عشرات المليارات من الدولارات لن يزعزع السوق، لكن بيع bitcoin بقيمة 70 مليار دولار قد يؤدي إلى انهيار الأسعار وحدوث تصفيات جماعية؛ هذا الاختلاف في السيولة يجعل أسهم شركات DAT قناة سريعة لخروج الأموال.

والأسوأ من ذلك، أن العديد من المستثمرين المؤسسيين لديهم خطوط حمراء صارمة لإدارة المخاطر. عندما تتجاوز التقلبات حدًا معينًا، يجب عليهم تقليص مراكزهم سواء أرادوا ذلك أم لا. وشركات DAT هي من بين الأصول الأعلى تقلبًا.

للتوضيح بمثال غير دقيق، إذا كانت شركات التكنولوجيا العادية تجلس على قارب واحد، فإن شركات DAT كأنها تربط قاربين معًا، أحدهما يبحر في أمواج سوق الأسهم، والآخر يكافح في عواصف سوق العملات المشفرة.

عندما تتعرض الجهتان لطقس سيء في نفس الوقت، فإن الصدمة التي تتحملها ليست جمعًا بل ضربًا.

من الأكثر تضررًا، ومن الأكثر صمودًا؟

عند مراجعة قائمة أكبر انخفاضات شركات DAT في جلسة التداول السابقة، يمكنك أن تلاحظ بوضوح أن الشركات الأصغر تتراجع أكثر.

انخفضت Forward Industries بنسبة 15.32%، وmNAV لديها لا يتجاوز 0.053. وانخفضت BTCS Inc. بنسبة 12.70%، وHelius Medical Tech بنسبة 12.91%.

هذه الشركات الصغيرة التي تقل قيمتها السوقية عن 100 مليون دولار، بالكاد تجد مشترين في أوقات الذعر. بالمقابل، على الرغم من أن MicroStrategy هي أكبر حامل للبيتكوين، إلا أن انخفاضها لم يتجاوز 4.84%.

المنطق وراء ذلك بسيط: السيولة.

عندما يضرب الذعر، يتسع الفارق بين سعر الشراء والبيع في الأسهم الصغيرة بشكل كبير، ويمكن لأمر بيع واحد كبير أن يحطم سعر السهم.

في هذه القائمة، تبدو Tesla استثناءً. فقد انخفضت بنسبة 5.06%، وهو تقريبًا أقل انخفاض، ولكن إذا نظرنا إلى البيانات، فإن mNAV لديها يصل إلى 985.96. هذا الرقم يعني أن تقييم السوق لـ Tesla يعادل تقريبًا 1000 ضعف قيمة ما تملكه من العملات المشفرة.

لأن Tesla في جوهرها ليست شركة DAT، واحتفاظها بالعملات المشفرة مجرد نشاط جانبي. المستثمرون يشترون Tesla بسبب أعمال السيارات الكهربائية، وتأثير تقلبات bitcoin على تقييمها ضئيل جدًا؛ وينطبق نفس المنطق على Coinbase، فقد انخفضت بنسبة 7.75%، لكنها كمنصة تداول لديها إيرادات حقيقية من الرسوم.

أما بالنسبة لتلك الشركات التي هي DAT بحتة، فالوضع مختلف تمامًا.

mNAV لشركة MicroStrategy لا يتجاوز 1.28 ضعف، أي أن التداول يتم تقريبًا وفقًا لقيمة ما تملكه من العملات المشفرة. mNAV لشركة Galaxy Digital هو 5.49 ضعف، وMARA Holdings هو 1.29 ضعف. تقييم السوق لهذه الشركات هو أساسًا قيمة أصولها المشفرة مع قليل من العلاوة. وعندما ينهار سوق العملات المشفرة، لا يوجد لديها أعمال أخرى لتخفيف الصدمة.

عندما تكون القيمة السوقية لشركة ما تقريبًا مساوية لقيمة أصولها المشفرة (mNAV قريب من 1)، فهذا يعني أن السوق يرى أن هذه الشركة ليس لديها أي قيمة مضافة سوى الاحتفاظ بالعملات المشفرة.

mNAV لشركة Bitmine هو 0.98، وAmerican Bitcoin لم تفصح عن الرقم لكن يُقدر أنه منخفض جدًا أيضًا. هذه الشركات أصبحت فعليًا مثل bitcoin ETF يرتدي عباءة شركة مدرجة.

السؤال هو، طالما أن هناك الآن bitcoin ETF حقيقي يمكن شراؤه، لماذا لا يزال المستثمرون يحتفظون بهذه الشركات بشكل غير مباشر؟

قد يفسر هذا سبب انخفاض هذه الشركات ذات mNAV المنخفض بشكل أكبر أثناء الذعر. فهي تتحمل مخاطر الأصول المشفرة ومخاطر سوق الأسهم معًا، دون تقديم أي قيمة إضافية.

بعد بضع ساعات سيفتح سوق الأسهم الأمريكي. بعد فترة هدوء نهاية الأسبوع، هل ستتحسن معنويات السوق؟ هل ستستمر شركات DAT الصغيرة التي انخفضت بأكثر من 10% في التعرض للبيع أم ستدخل أموال جديدة لاقتناص الفرص؟

من البيانات، قد تكون هناك فرصة ارتداد للشركات التي لديها mNAV أقل من 1، لكنها قد تكون أيضًا فخ قيمة. في النهاية، عندما يكون نموذج العمل نفسه محل شك، فإن الرخص قد لا يكون سببًا كافيًا للشراء.