الفصل التالي لـ Tether

هل يمكن لـ Tether أن تتحول من جهة إصدار خارجية إلى مزود بنية تحتية متعدد السلاسل ومتوافق مع اللوائح، دون أن تضعف ميزتها الأساسية في السيولة والتوزيع؟

الكاتب: Tanay Ved

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

النقاط الرئيسية:

• لا تزال Tether هي الرائدة في سوق العملات المستقرة عالميًا، حيث توفر قناة للوصول إلى الدولار في الأسواق الناشئة، وتدفع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من خلال احتياطياتها.
• مع إعادة تشكيل سوق العملات المستقرة من خلال اللوائح الجديدة وديناميكيات المنافسة، وظهور اختلافات في التوافق وتوزيع العوائد، بدأت هيمنة USDT في التراجع.
• تتطور أدوار Ethereum وTron في نشاط USDT، حيث تحتفظ Tron بالريادة في مجال المدفوعات عالية التردد ومنخفضة التكلفة، بينما أدى انخفاض رسوم Ethereum وزيادة السيولة إلى دفع تطبيقات التجزئة والتسوية على نطاق أوسع.
• القنوات الناشئة تخلق فرص نمو جديدة، حيث توسع USDT0 والشبكات التي تركز على العملات المستقرة (مثل Plasma) توزيع Tether إلى المزيد من الشبكات وحالات الاستخدام (مثل المدفوعات).

مقدمة

لا شك أن USDT من Tether هو الرائد العالمي الحالي في سوق العملات المستقرة، حيث يستحوذ على حوالي 60% من حصة سوقية تبلغ حوالي 300 مليار دولار. كان USDT في السابق أداة تداول رئيسية، أما اليوم فقد تجاوزت أهميته سوق العملات الرقمية، ليصبح قناة رئيسية للوصول إلى الدولار في الاقتصادات الناشئة، ويكتسب أهمية جيوسياسية متزايدة في السوق الأمريكية المحلية. في الوقت نفسه، أصبحت Tether واحدة من أكثر الشركات ربحية في هذا القطاع، حيث تحقق أرباحًا فصلية بمليارات الدولارات، وتقوم بجولة تمويل بقيمة 20 مليار دولار، مما قد يجعلها واحدة من أكثر الشركات الخاصة قيمة في العالم.

ومع ذلك، فإن اللوائح والمنافسة المتزايدة تعيد تشكيل مشهد العملات المستقرة، وتعتمد المرحلة التالية لـ Tether على قدرتها على الحفاظ على تأثير الشبكة الخاص بها وتمديد هيمنتها طويلة الأمد. استنادًا إلى ملاحظاتنا الأخيرة حول ديناميكيات قطاع العملات المستقرة بعد قانون GENIUS، نستعرض مكانة Tether في السوق، حيث توازن بين الحاضر المهيمن ومستقبل أكثر تنافسية. نستكشف كيف تطورت الحصة السوقية لـ USDT، وكيف يختلف نشاطها عبر سلاسل الكتل المختلفة، وكيف ستشكل القنوات الناشئة دورها في المرحلة التالية من نمو العملات المستقرة.

مكانة Tether في السوق وأهميتها

يبلغ حجم التداول لـ USDT من Tether حوالي 178 مليار دولار، مما يجعله أكبر عملة مستقرة بفارق واضح (حوالي 2.4 ضعف حجم USDC من Circle، وحوالي 3.6 ضعف مجموع جميع العملات المستقرة الأخرى). يمنحها حجمها وسيولتها دورًا مهمًا في حماية المدخرات، وتوفير الاستقرار الاقتصادي، وتسهيل المعاملات، خاصة في المناطق التي تفتقر إلى البنية التحتية المصرفية أو في البلدان التي يتجاوز فيها معدل التضخم المحلي 5%.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

بالإضافة إلى الدولار، تقدم Tether أيضًا تعرضًا للذهب المرمز عبر XAUt، ومع تزايد الطلب على وسائل حفظ القيمة البديلة، ارتفعت قيمتها السوقية إلى أكثر من 1.4 مليار دولار. يبدو أن Tether توسع هذه الاستراتيجية المزدوجة، حيث تسعى مع Antalpha Platform لجمع تمويل بقيمة 200 مليون دولار لإنشاء خزانة أصول رقمية ستستحوذ على رموز XAUt الخاصة بـ Tether. ومع استمرار الاستثمار في تعدين البيتكوين والذهب، تتجه Tether نحو دمج أشكال مختلفة من وسائل حفظ القيمة.

الحصة السوقية وضغوط النمو

منحت ميزة البداية المبكرة والسيولة العميقة في البورصات USDT "تأثير شبكة" قوي. في المراحل الأولى من هذا القطاع، تجاوزت الحصة السوقية لـ USDT 80%، ثم تراجعت هيمنتها إلى حوالي 50% مع صعود USDC وBUSD. أدى انهيار Silicon Valley Bank (SVB) في عام 2023 إلى عكس هذا الاتجاه بسرعة، حيث هرب رأس المال من جهات الإصدار المنافسة. ومع ذلك، منذ عام 2024، ومع اقتراب تمرير قانون GENIUS في عام 2025، بدأت حصة USDT تظهر علامات الضغط مرة أخرى.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

استعادت USDC من Circle مكانتها تدريجيًا بدعم من الزخم التنظيمي المحلي، بينما بدأت العملات المستقرة "الأخرى"، خاصة البدائل التي توفر عوائد مثل USDe من Ethena وUSDS من Sky وصناديق أسواق المال المرمزة، في كسب حصة سوقية. يبدو أن السوق حاليًا في مرحلة انتقالية، حيث تواصل USDT ريادتها في السيولة ومعدلات التبني، لكنها تواجه منافسة متزايدة من شبكات الدفع الحالية والبدائل التي توزع العوائد.

الربحية ومسار الامتثال

على الرغم من المنافسة المتزايدة، لا تزال Tether أكثر جهات إصدار العملات المستقرة ربحية، حيث حققت صافي ربح قدره 4.9 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2025. ويعود ذلك إلى احتياطياتها من سندات الخزانة الأمريكية البالغة 127 مليار دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي الديون الحكومية الأمريكية في العالم. ومع ذلك، كانت Tether دائمًا جهة إصدار خارجية مقرها السلفادور، وتضم بعض احتياطياتها أصولًا غير متوافقة مثل المعادن الثمينة وbitcoin والقروض المضمونة. لمعالجة ذلك، تخطط Tether لإطلاق USAT، وهي عملة مستقرة متوافقة بالكامل ومقرها الولايات المتحدة، لتعزيز استراتيجيتها للنمو المحلي ودورها في الطلب على الديون الأمريكية.

المصدر: Tether Transparency (تقرير التدقيق حتى 30 يونيو)

كيف يتدفق USDT عبر سلاسل الكتل المختلفة

بعد تثبيت مكانة Tether كجهة إصدار رائدة، من الضروري فهم كيفية تدفق USDT عبر سلاسل الكتل المختلفة والقنوات التي تدعم تحويله وتسويته. تتشكل طريقة تداول USDT حسب قدرات كل شبكة، مما يؤثر على نوعية الأنشطة والمستخدمين المهيمنين على كل سلسلة. يعكس استخدام USDT أنواعًا مختلفة من الأنشطة، حيث يتركز معظم الإصدار على Ethereum وTron.

تاريخيًا، كانت Tron نقطة الدخول الرئيسية لمستخدمي الأسواق الناشئة، حيث يفضلونها بسبب رسومها المنخفضة وتسويتها السريعة. في عام 2025، تجاوز متوسط حجم المعاملات اليومية على Tron 2.3 مليون معاملة، مما يجعلها شبكة ذات ارتباط قوي للمستخدمين في تحويلات USDT، وتدعم نشاطًا مستمرًا وسريعًا للمدفوعات الصغيرة الشبيهة بالمدفوعات. يتوافق هذا النمط مع استخدامها في المدفوعات بالتجزئة والتحويلات، حيث تكون الكفاءة من حيث التكلفة وسهولة الوصول ذات أهمية قصوى.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

في المقابل، كانت Ethereum تقليديًا تحمل تحويلات ذات قيمة أكبر وتكرار أقل، مما يعكس دورها كمركز للتسوية والسيولة في DeFi والأنشطة المؤسسية. ومع ذلك، فإن هذه الديناميكية تتغير الآن.

بعد ترقيتي Dencun وPectra، انخفض متوسط رسوم المعاملات على Ethereum إلى أقل من 1 دولار، مما سمح بزيادة تكرار التحويلات الصغيرة. انخفض متوسط مبلغ التحويل على Ethereum من أكثر من 1000 دولار في عام 2023 إلى حوالي 240 دولارًا في منتصف 2025، بينما ارتفع المتوسط على Tron. جعلت هذه الديناميكية Ethereum أقرب إلى نوعية الأنشطة التي كانت حكرًا على Tron سابقًا.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro

حدث هذا التحول في السلوك بالتزامن مع إعادة توزيع العرض. في أغسطس 2025، تجاوز عرض USDT على Ethereum (96 مليار دولار) العرض على Tron (78 مليار دولار)، مما يدل على أن الرسوم المنخفضة والسيولة الأعمق تجذب النشاط مرة أخرى إلى Ethereum.

المصدر: Coin Metrics Network Data Pro (USDT على Ethereum، USDT على Tron)

يظهر هذا الاتجاه أيضًا في تكوين مدفوعات USDT عبر السلاسل. مع تعزيز زخم المعاملات متوسطة الحجم على Tron، تقلص الفارق بين المدفوعات بالتجزئة والتحويلات المتوسطة. على Ethereum، منذ عام 2024، ارتفع عدد المدفوعات بالتجزئة (<100 دولار) والمتوسطة (1,000 - 10,000 دولار) بشكل حاد، بينما ظلت التحويلات الكبيرة (100,000 - 1,000,000 دولار) مستقرة. يشير ذلك إلى أن استخدام USDT يتنوع نحو أنشطة أصغر مع سهولة وصول أكبر للشبكة.

توسيع هيمنة USDT عبر القنوات الناشئة

تبرز تطورات USDT على سلاسل مثل Tron وEthereum كيف تشكل سرعة التسوية والتكلفة والسيولة سلوك المستخدمين. مستقبلاً، توسع Tether تغطيتها بشكل استراتيجي من خلال قنوات توزيع جديدة وطبقات تسوية.

على سبيل المثال، أطلقت USDT0، المبنية على معيار OFT (Token Fungible عبر السلاسل) من LayerZero، حيث يتم قفل USDT على Ethereum وسك نفس الكمية على السلسلة المستهدفة، مما يتيح تحويلات سلسة عبر السلاسل مع الحفاظ على دعم 1:1.

المصدر: Coin Metrics ATLAS

بعد إطلاق Plasma (سلسلة بلوكشين من الطبقة الأولى محسنة للعملات المستقرة) في 25 سبتمبر، ارتفع عرض USDT المقفل في عقد USDT0 على Ethereum من 2.8 مليار دولار إلى 7.7 مليار دولار. بفضل تحويلات USDT بدون رسوم، واستخدام العملات المستقرة كرسوم غاز، وتصميم عالي الإنتاجية، جذبت Plasma بسرعة أكثر من 6 مليارات دولار من عرض USDT0، واستقرت حاليًا عند حوالي 4.2 مليار دولار.

على الرغم من أن استدامتها على المدى الطويل ستعتمد على تبني حالات الاستخدام في المدفوعات والادخار، تمثل Plasma قناة USDT تكميلية جديدة، على غرار كيفية خدمة Tron وEthereum اليوم لأنشطة مختلفة. توضح USDT0 وPlasma كيف توسع Tether توزيعها إلى مجموعة أوسع من الشبكات التي يمكنها دعم احتياجات متنوعة من التسوية عالية القيمة إلى المدفوعات وDeFi وأنشطة التجزئة.

الخلاصة

مع تحول العملات المستقرة إلى بنية تحتية للمدفوعات العالمية، ستتحدد المرحلة التالية لـ Tether في ظل منافسة متزايدة ووضوح تنظيمي أكبر. ستعتمد قدرتها على الحفاظ على هيمنتها على ما إذا كانت تستطيع التحول من جهة إصدار خارجية إلى مزود بنية تحتية متعدد السلاسل ومتوافق مع اللوائح، دون أن تضعف ميزتها الأساسية في السيولة والتوزيع. يشير ظهور USDT عبر السلاسل والشبكات التي تركز على العملات المستقرة مثل Plasma إلى مستقبل أكثر تنوعًا للتسوية والمدفوعات. ما إذا كانت Tether ستوسع تأثير شبكتها أو ستخسر أمام المنافسين سيحدد في النهاية تطور القطاع في مرحلته التالية.