لماذا يُعتبر السعر المحقق لـ Bitcoin هو الإشارة الحقيقية لسوق الثور

Bitcoin سجلت أعلى مستوى جديد على الإطلاق بعد أن تجاوزت 125,000 دولار خلال عطلة نهاية الأسبوع الماضية. هذا العنوان مألوف وهو من نوع الإنجازات الرقمية المستديرة التي تعيد المستثمرين الأفراد إلى المخططات. ومع ذلك، حدث شيء آخر تحت السطح: فقد أعاد البلوكشين بهدوء معايرة حساباته.

السعر المحقق، الذي يمثل متوسط التكلفة التي تم عندها نقل كل عملة موجودة آخر مرة، قفز مؤخرًا بشكل متزامن عبر حاملي المدى القصير، حاملي المدى الطويل، والسوق الكلي. السعر المحقق هو مصل الحقيقة للسلسلة. لا يهتم بالشموع المضاربية أو الرافعة المالية؛ فهو يتحرك فقط عندما تتغير العملات الحقيقية بين الأيدي.

خلال الأشهر التسعة الماضية، ارتفع السعر المحقق لـBitcoin من حوالي 41,000 دولار إلى أكثر من 54,000 دولار. قفزت تكلفة حاملي المدى القصير من حوالي 87,000 دولار إلى 113,000 دولار. حتى حاملي المدى الطويل، الذين نادرًا ما يتأثرون، شهدوا ارتفاع أساسهم من 24,000 دولار إلى ما يقارب 37,000 دولار.

نماذج التكلفة الأساسية الرئيسية لـBitcoin من 1 يناير إلى 6 أكتوبر 2025 (المصدر: Checkonchain)

هذا الرقم الأخير هو الدليل. أساس تكلفة حاملي المدى الطويل بالكاد يتحرك في الأسواق الصاعدة ما لم تتحرك العملات القديمة فعليًا، عادة من التخزين العميق إلى الطلب الجديد. هذه المرة، يتحرك بسرعة. العملات التي بقيت خاملة لسنوات يتم إعادة تسعيرها أعلى، غالبًا ضمن تدفقات إنشاء ETF أو تحركات الحفظ المؤسسي.

هذا ما تبدو عليه إعادة التسعير الحقيقية على السلسلة: تدوير العرض على نطاق واسع، وليس تقلبات مضاربية.

لماذا هذا مهم

عندما يرتفع السعر المحقق، فإنه يسحب "أرضية التعادل" للسوق إلى الأعلى. يمتلك الحامل المتوسط الآن Bitcoin بتكلفة أعلى، مما يضيق هامش الربح على الشبكة. هذا يغير السلوك. يتم شراء الانخفاضات بشكل أسرع لأن الجميع أقرب إلى نقطة التعادل. ولكن عندما ينخفض السعر دون خط حاملي المدى القصير الجديد، والذي يبلغ حوالي 113,000 دولار وقت كتابة هذا التقرير، تصبح الأمور أكثر حدة، لأن الرافعة المالية والمعنويات تقف على أرضية أضعف.

كما أن الأمر مهم لمن يحمل العبء. في كل مرة يرتفع فيها أساس المدى الطويل، فهذا يعني أن العرض الأقدم (المعدنون، المحافظ القديمة، خزائن الحفظ) قد تم إعادة توزيعه على مشترين لديهم قناعة جديدة. العرض الضعيف من سنوات مضت يصبح الآن في أيدٍ قوية جديدة. هذا يعيد تعيين "عتبة الألم" للتصحيحات المستقبلية. ينتقل فائض البائعين القدامى إلى الأعلى، مما ينقي الأجواء أدناه.

هذه إعادة التسعير تدمج دخول المؤسسات في السلسلة بشكل دائم لمصدري ETF والمكاتب. وحدات الإنشاء بقيمة 110k دولار ليست مجرد حركة سعرية؛ بل أصبحت الآن جزءًا من سجل Bitcoin الدائم. لهذا السبب يجب أن يكون ارتفاع خط حاملي المدى الطويل أكثر أهمية من تقلبات السوق الفورية. فهذا يعني أن الملكية تدور فعليًا، وليس مجرد إعادة تدوير عبر الرافعة المالية.

الأرضية الناعمة الجديدة

فكر في السعر المحقق كنسخة Bitcoin من القيمة الدفترية، وهو سجل مستمر لما دفعه السوق فعليًا مقابل كل عملة لا تزال موجودة. إنه متوسط تكلفة الاستحواذ على البلوكشين عبر كامل العرض المتداول. يشمل ذلك العملات التي تحتفظ بها صناديق ETF، البورصات، المعدنون، والمحافظ الفردية، ولكن أيضًا العملات التي لن تتحرك مرة أخرى أبدًا: الملايين المفقودة بسبب المفاتيح المنسية، الأقراص الصلبة القديمة، ومحافظ عصر Satoshi التي لم تشهد معاملة منذ خمسة عشر عامًا. هذه العملات القديمة لا تزال تُحتسب في القيمة المحققة، مقيمة بالسعر الذي تحركت عنده آخر مرة، عادة بين بضعة سنتات وبضع مئات من الدولارات.

هذا ما يجعل السعر المحقق قويًا وفوضويًا في آن واحد. فهو يلتقط السجل التاريخي الكامل، وليس فقط الاقتصاد النشط. عندما تقفز الأسعار المحققة، كما حدث هذا العام إلى حوالي 54,000 دولار، فإنها تعيد تعريف ما تعتبره الشبكة "القيمة العادلة"، لكنها تفعل ذلك أثناء احتساب مليارات الدولارات من العرض الميت. في الواقع، السعر المحقق لـBitcoin هو أساس تكلفة مختلط بين العملات النشطة، التي يتم تداولها وإعادة تسعيرها باستمرار، والعملات الخاملة التي لن تتحرك مرة أخرى. هذا يعني أن الرقم دائمًا يميل إلى أن يكون أقل من التكلفة الفعلية لامتلاك Bitcoin في السوق الحية.

لذا بينما يتعامل المتداولون مع 54,000 دولار كأرضية غير مرئية، فهي أرضية مدعومة بالأشباح. جزء ضخم من العرض المتداول كان نشطًا آخر مرة قبل أن يكون لـBitcoin سوق فعلي، مما يسحب السعر المحقق إلى الأسفل. يمكن لهذا التشويه أن يخفي التكلفة الحقيقية للعرض السائل الحقيقي. عمليًا، فإن العرض النشط، أو العملات التي يتم تداولها فعليًا، أو تستخدم كضمان للقروض، أو تتدفق عبر صناديق ETF، ربما يحمل أساس تكلفة أعلى بعشرات الآلاف من الدولارات.

كل انخفاض نحو السعر المحقق يجد مشترين يرونه "خصمًا"، لكن هذا جزئيًا وهم. إنه ليس متوسط تكلفة المستثمرين الحاليين؛ بل هو ذاكرة موزونة لكل من امتلك Bitcoin يومًا ما، حيًا أو ميتًا. ومع بقاء المزيد من العملات القديمة دون مساس، سيظل السعر المحقق دائمًا يقلل من التزام السوق الحالي الحقيقي.

في الوقت نفسه، يعمل أساس تكلفة حاملي المدى القصير كمقياس معنويات حي. عندما يبقى السعر فوقه، تبقى الزخم منظمًا؛ وعندما ينخفض تحته، يصبح التمويل سلبيًا وتزداد التصفيات. مع وجود هذا الخط الآن عند 113,000 دولار، انتقل نطاق تقلب Bitcoin للأعلى بحوالي 30,000 دولار منذ يونيو. الآن، يسعر سوق المشتقات بالكامل المخاطر حول مركز ثقل أعلى.

السلسلة تقول إن هذا ليس مجرد ضجة

هذا النوع من الارتفاع المتزامن، حيث يرتفع كل من حاملي المدى الطويل، حاملي المدى القصير، والسعر المحقق معًا، هو طريقة البلوكشين في التصويت. إنه يخبرنا أن السوق أعاد تسعير نفسه من خلال التسوية الفعلية، وليس فقط المضاربة. كما أنه أفضل دليل على أن عصر ETF لا يجلب فقط تدفقات سلبية؛ بل يغير اقتصاديات Bitcoin الداخلية. العرض القديم يجد أوصياء جدد. كل عملة تحركت في الأشهر الستة الماضية فعلت ذلك عند أسعار أعلى بشكل ملحوظ، مما يدفع "متوسط التكلفة" للشبكة إلى الأعلى أسرع من أي دورة صعودية سابقة.

ستكشف الأسابيع القليلة القادمة ما إذا كانت هذه إعادة التسعير ناجحة. إذا استمر أساس تكلفة حاملي المدى القصير والطويل في الارتفاع معًا، فهذا يعني أن العملات لا تزال تنتقل بأسعار مرتفعة، مما يشير إلى طلب حقيقي وليس إعادة ترتيب مضاربي. إذا استقرت، فإن السوق فقط يأخذ استراحة بين الدورات.

راقب تدفقات ETF وأرصدة البورصات أيضًا. إذا استمرت عمليات إنشاء ETF في استنزاف العرض الفوري بينما تستمر احتياطيات البورصات في الانخفاض، فهذا يؤكد أن إعادة التسعير كانت هيكلية. إذا لم يكن الأمر كذلك، فقد كانت مجرد إعادة ترتيب مؤقتة من المحافظ الباردة إلى الأوصياء.

سيخبرنا التمويل والأساس بالباقي. الأسواق الصاعدة الصحية تعمل على تمويل مسطح أو إيجابي قليلاً. إذا استمر Bitcoin في الارتفاع بينما يبقى التمويل محايدًا، فإن إعادة التسعير هذه أصبحت ثابتة. إذا تحول التمويل إلى سلبي فوق 113,000 دولار، فهذا يعني أن المتداولين لا يزالون لا يصدقون ذلك، وسنحصل على إعادة تعيين أخرى.

الخلاصة هي أنه أصبح الآن أكثر تكلفة للامتلاك. لقد حدث تحديث في سجل الحسابات نفسه لمتوسط التكلفة، معترفًا بواقع الأسعار الجديد. السعر المحقق عند 54,000 دولار، وأساس حاملي المدى القصير فوق 113,000 دولار: هذه ليست مجرد إحصائيات. إنها تثبت أن الملكية قد تغيرت، وأن ذاكرة السوق قد تغيرت.

المقال الأصلي Why Bitcoin’s realized price is the real bull market signal ظهر أولاً على CryptoSlate.