المرحلة التالية من التمويل على السلسلة تحتاج إلى بنية تنظيمية تحتية، وليس فقط جهات الإصدار | رأي

إن النضج السريع للتمويل على السلسلة يقود الصناعة إلى مفترق طرق. مع إقرار قانون GENIUS والزخم المستمر خلف قانون CLARITY، لم تعد المحادثة التنظيمية تدور حول ما إذا كان يجب تنظيم هذه الأنظمة، بل حول كيفية ذلك. في هذا السياق، لم تعد التحديات الأساسية تتعلق بكيفية إطلاق عملة مستقرة جديدة، بل بكيفية تصميم بنية تحتية يمكن أن تزدهر ضمن القواعد.

قانون GENIUS

يجعل قانون GENIUS هذا التمييز صريحاً. فهو يؤسس نظام ترخيص للعملات المستقرة القابلة للاسترداد بالنقد ويحظر دفع الفائدة للحائزين. هذا النظام واضح — ومقصود أن يكون ضيقاً. ينطبق على الأصول الرقمية المخصصة للمدفوعات للأفراد، والمدعومة بنسبة 1:1، مع ضمان الاسترداد. إنه إطار للنقد الرقمي. لكن رأس المال لا يتحرك كنقد فقط.

الكثير من الابتكار في التمويل على السلسلة يحدث الآن خارج هذا النطاق — ليس بانتهاك القانون، بل من خلال البناء حيث لا ينطبق قانون GENIUS. تظهر بروتوكولات لا تقدم استرداداً بالنقد، ولا تدفع عائداً بشكل افتراضي، ولا تدعي أنها أدوات دفع. بدلاً من ذلك، يقومون بتصميم أنظمة يمكن فيها تحويل رأس المال — سواء كان أصلياً للعملات الرقمية، أو مرمزاً، أو مرتبطاً بالنقد — بشكل برمجي إلى سيولة قابلة للاستخدام، ضمن شروط قائمة على القواعد. بعبارة أخرى، إنهم يبنون بنية تحتية.

قانون CLARITY

يشير قانون CLARITY إلى نفس الاتجاه. من خلال اقتراح تمييز قانوني بين وسطاء الأصول الرقمية والبروتوكولات اللامركزية، فإنه يعترف ضمنياً بأن ليس كل الأنظمة يجب أن تُنظم كحاضنين أو وسطاء. البروتوكولات التي تتمتع بحيادية موثوقة، وغير حاضنة، ولا يسيطر عليها طرف واحد قد تُعتبر بنية تحتية، وليست خدمات مالية. قد لا يكون طريق التوافق التنظيمي عبر تصميم المنتج، بل عبر بنية البروتوكول.

تعكس العديد من تصاميم البروتوكولات الحديثة هذا التحول بالفعل. يتم فصل العائد عن السيولة الأساسية من خلال آليات اختيارية. الاسترداد اختياري أو غير متاح. الضمان قابل للتنفيذ، وجاهز للحضانة، وغالباً ما يتم هيكلته من خلال أطر قانونية. الوصول مجزأ — مع قنوات مؤسساتية تعمل ضمن شروط مصرح بها مع الحفاظ على إمكانية التركيب مع التمويل المفتوح. هذه الأنظمة ليست مصممة فقط لتعمل، بل لتتكامل: فهي تتوقع كيف يجب أن يتصرف رأس المال تحت التدقيق التنظيمي والمؤسساتي.

هذا هو الاتجاه الذي يتجه إليه السوق. تظهر أنظمة طبقة رأس المال الجديدة بفلسفة تصميم مختلفة. تدمج منطق الإصدار/الاسترداد الذي يعكس التأمين التقليدي. توفر واجهات قائمة على القواعد تدعم تحويل رأس المال — من الإيداع إلى السيولة، من الضمان إلى العائد — دون التورط في أنشطة محظورة أو منظمة. إنها بنية تحتية، مصممة للعمل بشكل متوافق افتراضياً.

لا تعد بالاسترداد. لا تقدم فائدة. لا تعمل كمحافظ أو منصات دفع. ما تقدمه هو منطق برمجي لتحويل رأس المال: مجموعة من المسارات حيث يمكن إدخال الأصول، وهيكلتها، ونشرها في استراتيجيات DeFi والمؤسسات على حد سواء. هذه الأنظمة ليست عملات مستقرة. إنها بنية تحتية.

يعكس هذا التطور تحولاً أعمق. مع نضوج الاقتصاد على السلسلة، فإن التمييز الأكثر أهمية لن يكون بين المنظم وغير المنظم — بل بين المنتج والبروتوكول. المصدرون يوفرون الوصول. البنية التحتية تحدد الشكل. وفي البنية التحتية سيتحقق الاستخدام طويل الأمد لرأس المال المرمز.

ليس في دولار آخر. بل في الأنظمة التي تجعل الدولار — وكل شيء آخر — قابلاً للاستخدام، ومتوافقاً، وقابلاً للتركيب حسب التصميم.

هذه هي المرحلة التالية من التمويل على السلسلة. لن تُحسم بعلامة تجارية أفضل أو ربط أكثر إحكاماً. ستحسمها البنية.