تحليل معمق لصراع رؤوس الأموال وراء "تعثر" إطلاق العملة المستقرة الكورية وون

الكاتب: Four Pillars

الترجمة: Tim، PANews

النقاط الرئيسية:

• ما هو وضع تطوير العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري حالياً؟ دعونا نحلل مواقف وتحركات الحكومة الكورية والبرلمان وقطاع الأعمال.

• جوهر العملة المستقرة يمكن تلخيصه في "لعبة صافي التدفقات الداخلة والخارجة". توسع تقنية البلوكشين من شمولية الخدمات المالية، لكن بالنسبة للحكومات والشركات، السؤال الجوهري هو: هل ستجذب هذه الشمولية المزيد من رؤوس الأموال إلى الداخل أم ستؤدي إلى هروبها للخارج؟ يجب أن تستند جميع السياسات والاستراتيجيات إلى هذا التحليل.

• في إطار "صافي التدفقات الداخلة والخارجة"، تعتبر العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري تحدياً صعباً لصانعي السياسات والشركات. ومع ذلك، بدأ النظام المالي العالمي يميل نحو البلوكشين. إذا ترددت كوريا، فقد تتخلف كثيراً عن ركب الابتكار المالي.

1. طول فترة التشريع

حالياً، قدمت كوريا خمس مشاريع قوانين مستقلة تتعلق بالعملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري. قدم نواب الحزب الديمقراطي الحاكم، وهم Min Byung-deok، Ahn Doo-chul، Kim Hyun-jung وLee Kang-il، مقترحاتهم. كما قدمت النائبة Kim Eun-hye من حزب قوة الشعب المعارض مشروع قانون أيضاً. رغم أن الأطر العامة للمشاريع الخمسة متشابهة، إلا أن هناك اختلافات في التفاصيل مثل مؤهلات المُصدر، السماح بدفع الفوائد ومتطلبات الضمانات.

بالإضافة إلى مشاريع النواب، تستعد لجنة الخدمات المالية الكورية FSC لإطلاق المرحلة الثانية من لوائح الأصول الرقمية، والتي ستشمل تنظيم العملات المستقرة. ونظراً لأن FSC ستكون لها السلطة التنظيمية العليا على العملات المستقرة المرتبطة بالوون الكوري، يراقب القطاع عن كثب مشروع اللوائح الذي ستصدره قريباً.

على عكس الولايات المتحدة، في كوريا، إذا لم يتم وضع إطار قانوني للمنتجات المالية، يكاد يكون من المستحيل على الشركات ممارسة أي نشاط عملي. لذلك، بالنسبة للشركات، السؤال الأهم هو متى سيتم تمرير تشريع العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري فعلياً.

وفقاً لتقرير أنشطة التشريع للدورة الحادية والعشرين للبرلمان الكوري، يبلغ متوسط الوقت اللازم لتمرير مقترحات الحكومة 435.2 يوماً، بينما يبلغ متوسط معالجة مقترحات النواب 657.1 يوماً. مشروع قانون العملة المستقرة الذي تعتزم لجنة الخدمات المالية تقديمه في أكتوبر 2025 يندرج ضمن مقترحات الحكومة. حتى إذا بدأنا العد من هذا التاريخ، فمن المرجح أن يتم تنفيذ التشريع فعلياً في أوائل عام 2027. وهذا يعني أنه حتى ذلك الحين، يكاد يكون من المستحيل على الشركات الكورية أو مشاريع البلوكشين الأجنبية المضي قدماً في خطط تجارية ملموسة.

2. دعم سلاسل البلوكشين الخاصة

منذ البداية، كنا نؤكد أن تطوير صناعة البلوكشين في كوريا يتطلب إصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري على شبكات عامة مثل Ethereum أو Solana. لكن يبدو أن هذا الطموح صعب التحقيق حالياً.

من المتوقع أن تتولى مؤسستان حكوميتان مسؤولية تنظيم العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري، وهما لجنة الخدمات المالية الكورية والبنك المركزي الكوري. موقف البنك المركزي واضح: هناك حاجة لإصدار العملة المستقرة، لكن لا يوجد سبب للعجلة. يفضلون البدء بسلاسل بلوكشين خاصة ثم التوسع تدريجياً. حتى رئيس لجنة الخدمات المالية الجديد صرح بأن كوريا يجب أن تبني بلوكشين مخصصة خاصة بها وتصدر العملة المستقرة عليها.

موقفهم له ما يبرره. على عكس العملات المستقرة بالدولار، تواجه العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري متطلبات عالية بموجب قوانين الصرف الأجنبي ومخاطر هروب رؤوس الأموال. من منظور إدارة الاقتصاد الوطني، من الصعب التحكم في إصدار العملة المستقرة مباشرة على الشبكات العامة.

كوريا هي واحدة من الدول القليلة في العالم التي لا تعتمد على Visa وMastercard للمدفوعات المحلية، بل تفضل استخدام أنظمتها المحلية. ولا تزال البلاد متأثرة بجراح أزمة الصرف الأجنبي عام 1997. لذلك، تفضل الجهات التنظيمية إبقاء الاقتصاد ضمن نطاق يمكن التنبؤ به. من هذا المنظور، من المرجح أن يتم إصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري أولاً على سلاسل خاصة وليس عامة.

بالنسبة لأولئك الذين يدعمون تطوير النظام البيئي للبلوكشين في كوريا، فإن هذا الاتجاه مخيب للآمال. ومع ذلك، لا تزال شركات تكامل الأنظمة المحلية والمؤسسات العالمية للبلوكشين ترى فرصاً في ذلك.

من المتوقع أن تتولى شركات تكامل الأنظمة المحلية في كوريا مشاريع بناء بلوكشين مخصصة لإصدار العملة المستقرة بخصائص كورية. مثال واضح على ذلك هو شركة LG CNS التابعة لمجموعة LG، والتي أنشأت البنية التحتية للبلوكشين لمشروع العملة الرقمية للبنك المركزي الكوري.

لا تزال مشاريع الشبكات العامة قادرة على تقديم الدعم التقني للشبكات الخاصة التي تتعامل مع إصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري وتوزيعها. تعتبر Avalanche Subnet وArbitrum Orbit أمثلة نموذجية. يجب أن يكون بإمكان أي فريق لديه خبرة في بناء وتشغيل شبكات عامة كبيرة تصميم حلول مخصصة لكوريا بسهولة.

تأتي فائدة العملة المستقرة أساساً من وجودها على شبكة عامة. لكي تكون العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري قادرة على المنافسة، يجب أن تُبنى منذ البداية على شبكة عامة، أو إذا كان ذلك غير ممكن لأسباب سياسية، فيجب أن تتوسع في النهاية إلى شبكة عامة.

إذا اقتصر الإصدار على شبكة خاصة، فإن النجاح الوحيد الممكن للبلوكشين الكوري هو: يجب إنشاء شبكة خاصة تديرها الدولة، ويجب ربط جميع الخدمات المالية، مثل العملة المستقرة، الأصول المرمزة، ونقاط المنصات، بهذه الشبكة.

من الناحية التقنية، سيحافظ هذا النموذج على الخصوصية، لكنه سيحاكي تجربة المستخدم لشبكة عامة بالنسبة للمواطنين الكوريين والسوق المحلية. من خلال محفظة واحدة وعملة مستقرة واحدة، يمكن للمستخدمين دمج التحويلات، المدفوعات، تداول الأسهم وتداول العملات الرقمية على منصة واحدة. يبدو أن هذا هو السبيل الوحيد لتلبية احتياجات الحكومة وصناعة البلوكشين والمستخدمين في آن واحد.

هل سيتم السماح بإصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري على الشبكات العامة؟ علينا الانتظار لنرى. لكن أسوأ سيناريو واضح: ظهور عدة شبكات خاصة في كوريا، مما يؤدي إلى تقسيم النظام المالي.

3. الشركات في وضع الانتظار والترقب

تنشر وسائل الإعلام الكورية يومياً تقريباً أخباراً رئيسية عن شركة تقدمت بطلب علامة تجارية للعملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري أو شركة أخرى تفكر في دخول هذا المجال. لكن من الخارج، يبدو الوضع مختلفاً تماماً. في كوريا، تنقسم الشركات تجاه العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري إلى معسكرين.

المعسكر الأول هو المعسكر النشط. عموماً، كلما كانت الشركة أصغر، كانت أكثر حماساً لدخول مجال العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري. هناك عدة أسباب لذلك: بالمقارنة مع التكتلات الكبيرة، تواجه الشركات الصغيرة مخاطر تنظيمية أقل، بالإضافة إلى أن الموضوع ساخن، مما يمنحها تأثيراً دعائياً كبيراً.

لكن المشكلة تكمن في أن العملة المستقرة هي عمل تجاري يعتمد على وفورات الحجم. من ناحية الإصدار، يتطلب النجاح توسيع العرض لبناء سيولة عالية وتأثير الشبكة. من ناحية التداول، يجب جذب عدد كبير من المستخدمين والتجار لتحقيق فائدة فعلية. يمكن للشركات الصغيرة دخول السوق، لكنها ستواجه عنق زجاجة في التوسع. أفضل فرصة لها ليست في جوهر سلسلة القيمة (الإصدار أو التداول)، بل في الخدمات المحيطة بها.

المعسكر الثاني هو المعسكر الحذر. كلما كبرت الشركة، زاد ميلها للانتظار واتخاذ موقف حذر للغاية. ينبع هذا الحذر من سببين: أولاً، عدم اليقين القانوني. كما ذكرنا، من المتوقع أن تستغرق عملية تشريع تنظيم العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري من سنة ونصف إلى ثلاث سنوات. في بيئة السوق الكورية، يكاد يكون من المستحيل على الشركات الكبيرة إطلاق خدمات العملة المستقرة قبل وضع الإطار التنظيمي.

السبب الثاني هو الجدوى التجارية. على عكس العملات المستقرة بالدولار التي تخدم سوقاً عالمية ضخمة، تقتصر العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري أساساً على السوق المحلية. بالنسبة للشركات الكبيرة التي نجحت بالفعل في الأعمال المالية المحلية، قد لا تكون الفوائد الفعلية من التحول إلى البلوكشين والعملات المستقرة كافية لجذبها.

4. سوق السندات الكورية قصيرة الأجل صغير: هل من الممكن إصدار عملة مستقرة بضمانات؟

شركة Tether، مُصدرة USDT، تحتفظ بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة شراء بقيمة 130 مليار دولار. شركة Circle، مُصدرة USDC، تحتفظ بصناديق سوق المال بقيمة 63 مليار دولار. بالمقابل، لا تصدر كوريا سندات حكومية تقل مدتها عن سنة واحدة. أحياناً تصدر الحكومة سندات خزينة مؤقتة لتلبية احتياجات التمويل المؤقتة، لكن إجمالي قيمتها لا يتجاوز 7 مليارات دولار.

هذا يعني أن حجم سوق السندات قصيرة الأجل التي يمكن استخدامها كضمان لإصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري صغير جداً، مما يشكل عائقاً أساسياً للإصدار. مؤخراً، اقترح معهد أبحاث أسواق رأس المال الكوري إصدار سندات حكومية قصيرة الأجل خصيصاً للعملة المستقرة، لكن البنك المركزي الكوري رفض الفكرة فوراً، محذراً من ذلك واقترح استخدام سندات استقرار العملة كبديل.

هذه السندات التي يصدرها البنك المركزي لامتصاص السيولة من السوق عادة ما تكون مدتها أقل من ثلاث سنوات، وبعضها قصير حتى ثلاثة أشهر، وحجمها الإجمالي معقول، مما يمنحها إمكانات كخيار بديل. ومع ذلك، لا يزال حجم السوق صغيراً.

بالإضافة إلى الحجم، سواء كانت سندات حكومية أو سندات استقرار، هناك مشكلة أخرى تتعلق بجاذبيتها كضمان: العائد. يبلغ متوسط عائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل حوالي 4%، بينما يبلغ عائد السندات الكورية وسندات الاستقرار بالكاد أكثر من 2%. بالنسبة للمُصدرين، يقلل هذا العائد المنخفض بشكل كبير من الحافز لتشغيل عملة مستقرة مرتبطة بالوون الكوري، ناهيك عن أن حجم الإصدار أصغر بكثير من العملات المستقرة بالدولار.

5. مفاهيم خاطئة أخرى حول العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري

هناك بعض المفاهيم الخاطئة في السوق الكورية حول العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري تحتاج إلى تصحيح.

أولاً، تم تضخيم مخاطر إصدار العملة المستقرة على الشبكات العامة. حتى إذا تم إصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري على شبكة عامة، يمكن تنفيذ القواعد التي يحددها المنظمون والمُصدرون مباشرة عبر العقود الذكية. على سبيل المثال، يمكن قصر التداول على المستخدمين الكوريين الذين أكملوا التحقق من الهوية. أثبتت شركة Securitize من خلال رموز الأوراق المالية مثل BUIDL أن هذا النموذج ممكن، حيث تلبي هذه الأوراق جميع المتطلبات التنظيمية من خلال منطق العقود الذكية فقط. هذا يعني أن العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري يمكن أن تتداول على شبكة عامة، مع السماح للجهات التنظيمية بمراقبة تدفق الأموال بالكامل ومنع الحالات غير المتوقعة.

المفهوم الخاطئ الثاني هو أن كوريا، كسوق مالي متطور للغاية، لن تستفيد كثيراً من العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري من حيث تجربة المستخدم. هذا الرأي صحيح جزئياً فقط. بالفعل، البنية التحتية للتكنولوجيا المالية في كوريا متقدمة جداً، ويمكن للمستخدمين الوصول بسهولة إلى جميع أنواع الخدمات المالية عبر منصات متعددة. من هذا المنظور، قد لا تجلب العملة المستقرة القائمة على البلوكشين قفزة كبيرة في الراحة، لكنها ستوفر عدة مزايا مهمة:

التشغيل البيني عبر المنصات: اليوم، الخدمات المالية ليست فقط موزعة بين منصات مثل Naver، Kakao، Toss، Upbit، بل هناك أيضاً انفصال بين التحويلات، تداول الأسهم، تداول العملات الرقمية والمدفوعات. يمكن للبلوكشين والعملات المستقرة ربط هذه الجزر وتوفير تجربة متكاملة للغاية للمستخدمين.

المدفوعات الصغيرة: في النظام المالي الحالي، الرسوم المرتفعة تجعل المعاملات الصغيرة صعبة. توفر تقنية البلوكشين والعملات المستقرة حلاً لذلك. تخيل أن تدفع فقط مقابل الدقائق التي تشاهدها فعلياً على منصة بث، أو أن تحصل على أرباح متناسبة مع عدد الإعلانات التي تشاهدها، عندها سيزدهر اقتصاد المدفوعات الصغيرة.

خفض الرسوم: قد لا يرضي هذا مؤسسات إصدار البطاقات وشبكات الدفع، لكن في نظام دفع مثالي قائم على العملة المستقرة، لا حاجة لوجودهم أصلاً. يمكن أن تنخفض رسوم كل معاملة بنسبة 1% إلى 2%. بالنسبة للشركات التي تعتمد على التداول عالي التردد، يعني هذا زيادة كبيرة في الأرباح، وسيتم تحويل جزء كبير منها إلى مزايا جديدة للمستهلكين.

6. جوهر المشكلة: لعبة صافي التدفقات الداخلة والخارجة

النقاش حول العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري في جوهره هو لعبة حول صافي التدفقات الداخلة والخارجة. نحن نعيش في عصر تتسم فيه الأنظمة المالية الخلفية بتجزئة عالية، حيث توجد أنظمة مصرفية، شبكات دفع وأنظمة تسوية الأوراق المالية منفصلة في قارات ودول مختلفة، بل وحتى داخل نفس الدولة.

لدى البلوكشين القدرة على دمج كل ذلك في نظام موحد. أصبحت العملات المستقرة وRWA موضوعاً ساخناً في الولايات المتحدة لأن الناس يدفعون نحو استبدال الأنظمة المالية المتخلفة بالبلوكشين. في الاتجاه الكبير لتطور التكنولوجيا المالية، أصبح البلوكشين هو الاتجاه السائد.

إذا تمكن البلوكشين من دمج أنظمة مالية متعددة، ستكون النتيجة وصولاً أكبر. يمكن للمستخدمين الكوريين دفع ثمن خدمات في نيجيريا بالوون الكوري، ويمكن للمستخدمين الفيتناميين شراء محتوى كوري بالدونغ الفيتنامي، ويمكن للأمريكيين استهلاك نقاط Lotte. كل شيء ممكن على أساس البلوكشين.

هذا التحسن في الوصول هو بالضبط ما يجب على الحكومات والشركات التفكير فيه: هل سيؤدي إصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري إلى تدفق المزيد من الأموال إلى الدولة والمنصة، أم سيؤدي إلى هروبها؟ بالنسبة للولايات المتحدة، الجواب واضح. هيمنة الدولار تعني تدفق المزيد من الأموال، ولهذا تحظى العملات المستقرة بالدولار بدعم كامل. أما بالنسبة لكوريا، فالموازنة أكثر تعقيداً. تحتاج الشركات أيضاً إلى التفكير: هل الانفتاح على العالم سيجلب فوائد أكبر أم خسائر أكبر؟

من هذا المنظور، يمكن للناس البدء في تقييم ما إذا كان عمل العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري مفيداً أم ضاراً.

7. مسار التبني من الأعلى إلى الأسفل

كوريا قوة مالية. في البلدان ذات العملات غير المستقرة، هناك دافع طبيعي من الأسفل إلى الأعلى لاعتماد العملات المستقرة. أما في كوريا، فلا يوجد سبب تقريباً يدفع المستخدمين لاعتماد العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري من تلقاء أنفسهم.

إذا أرادت الحكومة أو الشركات فعلاً إدخال العملة المستقرة، يجب دمجها بذكاء في الأنظمة الخلفية. حتى دون أن يدرك المستخدمون وجود العملة المستقرة، يمكنهم الاستمتاع بالميزات الجديدة التي تدعمها.

على سبيل المثال، قد تصبح التحويلات الخارجية أكثر سهولة. قد تصبح المدفوعات عبر المنصات سلسة. قد يصبح من الأسهل استبدال نقاط المنصات. قد تظهر نماذج اشتراك قائمة على المدفوعات الصغيرة. كل هذا يمكن تحقيقه من الأعلى إلى الأسفل عبر العملة المستقرة وتقنية البلوكشين الخلفية.

إذا استبدلت البورصات الوون الكوري بالعملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري، سيتبع المستخدمون ذلك. إذا تبنت شركات التكنولوجيا المالية العملاقة مثل Naver، Kakao أو Toss خيار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري وأدخلت حوافز، سيتبع المستخدمون ذلك. إذا أطلقت منصات البث نظام مدفوعات صغيرة قائم على العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري، سيتبع المستخدمون ذلك.

8. ما هو مستقبل العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري؟

بعد شهور من الحوار مع المؤسسات العامة والمؤسسات المالية والشركات، لم أصادف أي مشارك لديه هدف واضح أو خطة ملموسة للعملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري. بصراحة، السبب هو أنه حتى لو أصبح الوون الكوري أكثر سهولة عبر تقنية البلوكشين، لا يزال موقعه القيمي غير واضح بما فيه الكفاية.

ومع ذلك، أعتقد أن كوريا يجب أن تتقدم للأمام. في الولايات المتحدة، تدفع الحكومة، لجنة الأوراق المالية والبورصات، ولجنة تداول السلع الآجلة بقوة نحو تطوير تقنية البلوكشين. يجري استبدال القطاع المصرفي، أنظمة الدفع والبنية التحتية للأوراق المالية تدريجياً بتقنية البلوكشين، مما يعني أن التحول العالمي من الأنظمة الخلفية القديمة إلى البلوكشين مسألة وقت فقط.

إصدار العملة المستقرة المرتبطة بالوون الكوري قد تأخر بالفعل. لكن إذا انتظرت كوريا حتى عام 2027 لإصدارها على شبكة خاصة كما تشير المناقشات الحالية، فسوف تتخلف كثيراً عن وتيرة التطور العالمي. في هذه المنافسة الصعبة على العملات المستقرة، السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت كوريا لا تزال قادرة على رسم مسار تطوير ذي معنى.