تحول تاريخي حيث تجاوزت عوائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات نظيرتها الإيطالية

لقد تغيرت هرمية الديون السيادية الأوروبية للتو. يوم الثلاثاء 9 سبتمبر، أصبحت فرنسا تقترض بمعدل أعلى من إيطاليا على السندات لأجل عشر سنوات. بعد أقل من 24 ساعة من سقوط حكومة Bayrou، قررت الأسواق: التوقيع الفرنسي لم يعد ملاذًا آمنًا. هذا التحول، غير المسبوق منذ أكثر من عقد، يمثل فقدانًا للثقة يؤثر على مصداقية ميزانية الدولة.

فرنسا الآن تقترض بتكلفة أعلى من إيطاليا

في 9 سبتمبر، تجاوز منحنى العائد السيادي الفرنسي رسميًا نظيره الإيطالي في سوق السندات لأجل عشر سنوات، بينما تجبر الديون الفرنسية البنك المركزي الأوروبي على الطباعة. بلغ عائد سندات الخزانة الفرنسية (OATs) نسبة 3.48%، مقابل 3.47% لسندات الخزانة الإيطالية (BTPs).

يأتي هذا التحول مباشرة بعد سقوط حكومة Bayrou ويمثل المرة الأولى منذ أزمة الديون الأوروبية التي تلهم فيها فرنسا ثقة أقل من إيطاليا في أعين الأسواق. يلاحظ المستثمرون حالة الشلل السياسي الحالية، وقبل كل شيء، العجز المزمن عن توحيد الحسابات العامة.

تعكس هذه الانعكاسة مراجعة عميقة لهرمية المخاطر السيادية داخل منطقة اليورو. ساهمت عدة عوامل في هذا التحول:

• عدم الاستقرار السياسي الفرنسي الناجم عن رفض التصويت على الثقة، الذي أسقط حكومة Bayrou يوم الاثنين 8 سبتمبر؛

• غياب خطة انتعاش ميزانية موثوقة، حيث تم التخلي فعليًا عن مشروع تقليص العجز بمقدار 44 مليار يورو لعام 2026؛

• تصور سلبي للجهود الفرنسية لتوحيد المالية العامة، على الرغم من مستويات الادخار المرتفعة (430 مليار يورو)؛

• على العكس، يُنظر إلى إيطاليا على أنها أكثر صرامة، رغم أن لديها دينًا عامًا أعلى (138% من الناتج المحلي الإجمالي مقابل 114% لفرنسا).

كما أشار الاقتصادي Christian de Boissieu: “الأسواق منبهرة بتعديل العجز العام الإيطالي، وقلقة من صعوبتنا في تقليص عجزنا بشكل كبير”.

ويؤيد تقييمه Philippe Crevel، الذي يقول “إن عدم الاستقرار السياسي لدينا هو الذي يُعاقب”. صورة فرنسا، التي اعتُبرت لفترة طويلة أحد أعمدة الاستقرار في منطقة اليورو، أصبحت الآن مشوهة بسبب عجز في المصداقية.

نحو خفض التصنيف السيادي؟

بعيدًا عن تجاوز هذا الحد، هناك نقطة توتر رئيسية أخرى تتعلق بتصنيف الديون الفرنسية. من المقرر أن تعلن وكالة Fitch يوم الجمعة 12 سبتمبر، بعد إغلاق السوق، ما إذا كانت ستحتفظ أو تخفض التصنيف الحالي AA- مع نظرة مستقبلية سلبية، والذي تم منحه منذ أكتوبر 2024.

هذا المستوى هو اليوم الحاجز الأخير قبل الخفض إلى A+، وهي فئة إذا تم تجاوزها، ستجبر العديد من المستثمرين المؤسسيين على الانسحاب ميكانيكيًا من الديون الفرنسية.

في اتصالات سابقة، حذرت Fitch بوضوح: “سيتم النظر في خفض التصنيف إذا كان هناك عجز عن تنفيذ خطة موثوقة لتوحيد الميزانية على المدى المتوسط، لا سيما بسبب المعارضة السياسية أو الضغوط الاجتماعية، ولكن أيضًا بسبب توقعات نمو أقل ملاءمة بشكل كبير”.

ومع ذلك، مع سقوط حكومة Bayrou، ورفض خطة تقليص العجز البالغة 44 مليار يورو لعام 2026، وغياب توجه ميزاني واضح في الأفق، لم تكن احتمالية خفض التصنيف بهذا الجدية من قبل.

سيؤدي خفض التصنيف إلى زيادة ميكانيكية في المعدلات، التي هي بالفعل في ارتفاع، مما يزيد من خدمة الدين، والتي تقدر بـ62 مليار يورو لهذا العام.

إذا انخفض التصنيف، قد تتسارع دوامة ارتفاع المعدلات، مما يضعف الوضع المالي للدولة أكثر ويحد من هامش المناورة الميزاني. هذه الحالة قد تؤدي إلى تدهور تصور السوق لفرنسا، في وقت تظل فيه احتياجات التمويل مرتفعة هيكليًا.

في هذا المناخ من عدم اليقين السياسي وانعدام الثقة تجاه الديون العامة، بدأ بعض المستثمرين المؤسسيين في التوجه نحو الأصول غير السيادية، التي يُنظر إليها على أنها منفصلة عن ضعف الميزانية الحكومية. Bitcoin، على وجه الخصوص، يجذب الانتباه كخيار بديل لحفظ القيمة. طبيعته اللامركزية، وعرضه المحدود، ومقاومته للتلاعب السياسي تعزز جاذبيته لأولئك الذين يخشون دوامة تضخمية أو إعادة هيكلة الديون.

إن انعكاس منحنى العائد بين فرنسا وإيطاليا يمثل تحولًا في تصور المخاطر السيادية، حيث يجمع الآن بين الشكوك الميزانية، وانعدام الثقة السياسي، وعدم اليقين المؤسسي. بينما تجني روما فوائد الإصلاحات المؤلمة ولكن الفعالة، تدفع باريس ثمن الجمود والفوضى السياسية، التي قد تؤدي إلى إشراف صندوق النقد الدولي. إذا قررت Fitch خفض التصنيف في الأيام القادمة، فإن الإشارة المرسلة إلى الأسواق ستكون ذات عواقب وخيمة.