الملخص
مؤخرًا، ومع تغير البيئة التنظيمية، حصلت بروتوكولات DeFi على معدلات فائدة أعلى بكثير من سيناريوهات إدارة الثروات في عالم التمويل التقليدي، وذلك بفضل حماس المتداولين على السلسلة للأصول المشفرة. هذا الأمر له معنى إيجابي لفئتين من المستخدمين: أولاً، بالنسبة لبعض المتداولين، بعد أن تجاوزت أسعار معظم الأصول المشفرة الرئيسية أعلى مستوياتها التاريخية، فإن تقليل الرافعة المالية بشكل مناسب والبحث عن سيناريوهات استثمارية منخفضة المخاطر (alpha) يعد خيارًا جيدًا. في الوقت نفسه، ومع دخول الدورة الاقتصادية في مرحلة خفض أسعار الفائدة، يمكن لمعظم الموظفين غير المرتبطين بالعملات المشفرة الاستفادة من عوائد أعلى من خلال تخصيص أصولهم الفائضة في DeFi. لذلك، أرغب في بدء سلسلة مقالات جديدة لمساعدة الأصدقاء على الدخول بسرعة إلى عالم DeFi، وتحليل عوائد ومخاطر الاستراتيجيات المختلفة بالاستناد إلى بيانات التداول الحقيقية لحيتان DeFi، وأتمنى دعمكم. في الجزء الأول، أود أن أبدأ باستراتيجية المراجحة بالفائدة التي تحظى بشعبية مؤخرًا، وتحليل فرص ومخاطر هذه الاستراتيجية بالاستناد إلى تخصيص رأس المال من كبار المستثمرين في AAVE.
ما هو سيناريو المراجحة بالفائدة عادةً في عالم DeFi؟
أولاً، يجب أن أشرح للأصدقاء غير الملمين بالتمويل ما هي المراجحة بالفائدة. ما يسمى بالمراجحة بالفائدة (Interest Rate Arbitrage)، والمعروفة أيضًا بتجارة الحمل (Carry Trade)، هي استراتيجية مالية تهدف إلى الاستفادة من الفروق في أسعار الفائدة بين الأسواق أو العملات أو أدوات الدين المختلفة لتحقيق الربح. ببساطة، يتبع هذا النشاط مسارًا: الاقتراض بفائدة منخفضة، الاستثمار بفائدة مرتفعة، وجني فرق الفائدة. بمعنى آخر، يقترض المراجحون أموالًا بتكلفة منخفضة ثم يستثمرونها في أصول ذات عائد أعلى، ليحققوا ربحًا من فرق الفائدة بينهما.
لنأخذ مثالاً على الاستراتيجية الأكثر تفضيلاً لدى صناديق التحوط في الأسواق المالية التقليدية، وهي تجارة الحمل بين الدولار الأمريكي والين الياباني (USD/JPY Carry Trade). نعلم أن اليابان، في ظل سياسة YCC، لديها معدلات فائدة منخفضة للغاية، بل إن المعدلات الحقيقية سلبية. في المقابل، لا يزال الدولار الأمريكي في بيئة ذات معدلات فائدة مرتفعة، مما يخلق فرقًا في أسعار الفائدة بين سوقي التمويل. تختار صناديق التحوط استخدام سندات الخزانة الأمريكية كأصول ذات عائد مرتفع كضمان، وتقترض الين الياباني من قنوات التمويل المختلفة، ثم إما تشتري أصولًا يابانية ذات توزيعات أرباح عالية أو تحولها مرة أخرى إلى الدولار الأمريكي لشراء أصول ذات عائد مرتفع أخرى (ملاحظة: هذه إحدى الاستراتيجيات المفضلة لدى Buffett). ميزة هذه الاستراتيجية أنها تزيد من كفاءة الرافعة المالية، وحجم رأس المال في هذا المسار كافٍ للتأثير على أسعار الأصول الخطرة عالميًا، ولهذا السبب، بعد تخلي بنك اليابان عن سياسة YCC في العام الماضي، كان لكل رفع للفائدة تأثير كبير على أسعار الأصول الخطرة.
أما في عالم DeFi، فهناك نوعان أساسيان من الابتكار: الأول هو منصات التداول اللامركزية DEX، والثاني هو بروتوكولات الإقراض اللامركزية Lending. الأول يوجه إلى "استراتيجية المراجحة السعرية"، ولن نتحدث عنه هنا، أما الثاني فهو المصدر الرئيسي لـ"استراتيجية المراجحة بالفائدة". بروتوكولات الإقراض اللامركزية تتيح للمستخدمين استخدام أصل مشفر كضمان لاقتراض أصل مشفر آخر. هناك تصنيفات فرعية حسب آلية التصفية، ومتطلبات نسبة الضمان، وطريقة تحديد سعر الفائدة، لكننا سنركز هنا على بروتوكولات الإقراض المفرط الضمان الأكثر شيوعًا في السوق. على سبيل المثال في AAVE، يمكنك استخدام أي أصل مشفر مدعوم كضمان لاقتراض أصل مشفر آخر، وخلال هذه العملية، لا يزال الضمان الخاص بك يتمتع بالعائد الأصلي للأصل بالإضافة إلى عائد الإقراض من المنصة، أي العائد الذي يمثله Supply APY. السبب في ذلك أن معظم بروتوكولات الإقراض تعتمد نموذج Peer To Pool، حيث يتم إدخال الضمان الخاص بك تلقائيًا في تجمع سيولة موحد كمصدر للأموال المقرضة من المنصة، وبالتالي يدفع المقترضون الذين يحتاجون إلى أصول مماثلة فائدة لهذا التجمع، وهذا هو مصدر عائد الإقراض. أما ما تدفعه أنت، فهو الفائدة على الأصل الذي اقترضته، أي ما يشير إليه Borrow APY.
هاتان المعدلتان متغيرتان، ويتم تحديدهما في AAVE بواسطة منحنى الفائدة. ببساطة، كلما زادت نسبة استخدام تجمع السيولة، زادت معدلات الفائدة. تم تصميم ذلك لأن الإقراض في بروتوكولات Peer To Pool لا يتضمن مفهوم تاريخ الاستحقاق كما في الأسواق المالية التقليدية، مما يبسط تعقيد البروتوكول ويمنح المقرضين سيولة أعلى، حيث لا يحتاجون إلى انتظار استحقاق الدين لاسترداد رأس المال. ومع ذلك، لضمان قدرة البروتوكول على إلزام المقترضين بالسداد، كلما انخفضت السيولة المتبقية في التجمع، ارتفعت معدلات الفائدة، مما يدفع المقترضين للسداد، ويضمن بقاء السيولة المتبقية في حالة توازن ديناميكي تعكس الطلب الحقيقي في السوق.
بعد فهم هذه الأساسيات، دعونا نشرح كيف تتم المراجحة بالفائدة. أولاً، يجب البحث عن أصل ذي عائد أصلي مرتفع + Supply APY مرتفع لاستخدامه كضمان، ثم البحث عن مسار اقتراض مناسب مع Borrow APY منخفض لاقتراض أصل آخر، وأخيرًا استخدام الأموال المقترضة في السوق الثانوية لشراء المزيد من الضمان وتكرار العملية لزيادة الرافعة المالية.
يمكن للأصدقاء ذوي المعرفة المالية أن يلاحظوا بسهولة وجود مخاطرتين في هذا المسار:
- مخاطر سعر الصرف: إذا انخفضت قيمة الأصل A مقابل الأصل B، فقد يحدث خطر التصفية. على سبيل المثال، إذا كان الضمان الخاص بك هو ETH والأموال المقترضة هي USDT، فعند انخفاض سعر ETH، قد تصبح نسبة الضمان غير كافية، مما يؤدي إلى التصفية.
- مخاطر سعر الفائدة: إذا كان Borrow APY للأصل B أعلى من إجمالي عائد الأصل A، فإن الاستراتيجية تكون في حالة خسارة.
- مخاطر السيولة: سيولة التحويل بين الأصلين A وB تحدد تكلفة إنشاء وإنهاء استراتيجية المراجحة، وإذا انخفضت السيولة بشكل كبير، سيكون التأثير كبيرًا أيضًا.
لمواجهة مخاطر سعر الصرف، نلاحظ أن معظم استراتيجيات المراجحة بالفائدة في DeFi تصمم بحيث يكون هناك ارتباط سعري بين الأصلين، ولا يحدث انحراف كبير. لذلك، هناك مساران رئيسيان للاختيار: مسار LSD ومسار Yield Bearing Stablecoin. ويعتمد الاختلاف على نوع رأس المال المُدار. إذا كان رأس المال من الأصول الخطرة، فبالإضافة إلى المراجحة بالفائدة، يمكن الاحتفاظ بعائد Alpha للأصل الأصلي، مثل استخدام stETH من Lido كضمان واقتراض ETH. كانت هذه الاستراتيجية شائعة جدًا في فترة LSDFi Summer. بالإضافة إلى ذلك، فإن اختيار الأصول المرتبطة له ميزة أخرى، وهي إمكانية استخدام رافعة مالية أعلى، حيث يحدد AAVE نسبة Max LTV أعلى للأصول المرتبطة، أي ما يسمى E-Mode، ومع إعداد بنسبة 93%، يمكن أن تصل الرافعة المالية النظرية إلى 14 مرة. ووفقًا للعوائد الحالية، في AAVE على سبيل المثال، يبلغ عائد إقراض wsthETH 2.7% عائد أصلي لـ ETH + 0.04% Supply APY، بينما يبلغ Borrow APY لـ ETH 2.62%، مما يعني وجود فرق فائدة بنسبة 0.12%، وبالتالي يكون العائد المحتمل للاستراتيجية 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.
أما بالنسبة لمخاطر سعر الفائدة والسيولة، فيمكن التخفيف منها فقط من خلال المراقبة المستمرة لمعدلات الفائدة على الجانبين والسيولة ذات الصلة، ولحسن الحظ، لا تتعلق هذه المخاطر بالتصفية الفورية، لذا يكفي التصفية في الوقت المناسب.
كيف يحصل حوت AAVE على APR بنسبة 100% من خلال المراجحة بالفائدة بمبلغ 10 ملايين دولار
الآن، دعونا نرى عمليًا كيف يستخدم حوت DeFi استراتيجية المراجحة بالفائدة لتحقيق عوائد فائقة. كما ذكرنا في مقالات سابقة، قبل عدة أشهر، قبلت AAVE استخدام PT-USDe الصادر عن Pendle كضمان. وقد أطلق ذلك بالكامل قدرة المراجحة بالفائدة على تحقيق الأرباح. يمكننا أن نلاحظ على الموقع الرسمي لـ AAVE أن PT-USDe دائمًا ما يكون في حالة حد أقصى للإمداد، مما يدل على شعبية هذه الاستراتيجية.
اخترنا أكبر حوت DeFi من حيث حجم الضمان في هذا السوق، وهو 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266، لتحليل تخصيص رأس ماله والعائد المحتمل. يبلغ إجمالي أصول هذا الحساب 22 مليون دولار، ومعظمها مخصص للاستراتيجية المذكورة أعلاه.
يمكننا أن نرى أن هذا الحساب يخصص الأموال من خلال سوقي إقراض، حيث تم تخصيص 20.6 مليون دولار في نظام AAVE و1.4 مليون دولار في Fluid. كما هو موضح في الصورة، استخدم هذا الحساب 20 مليون دولار كرأس مال أساسي لتحريك حوالي 230 مليون دولار من أصول PT-USDe، مع توزيع القروض على 121 مليون USDT، و83 مليون USDC، و4 ملايين USDe. دعونا نحسب معدل العائد السنوي (APR) والرافعة المالية.
وفقًا لمعدل الفائدة على PT-USDe عند فتح المركز، تم تثبيت معدل الفائدة الرئيسي في 15 أغسطس الساعة 20:24، مما يعني أن معدل الفائدة عند فتح المركز كان 14.7%.
حاليًا، يبلغ معدل الفائدة على اقتراض USDT في AAVE 6.22%، وUSDC 6.06%، وUSDe 7.57%. يمكننا حساب الرافعة المالية والعائد الإجمالي ليكونا 11.5 مرة و104% على التوالي. يا له من رقم جذاب!
كيف يمكن للمبتدئين في DeFi تكرار استراتيجية الكبار
في الواقع، بالنسبة للمبتدئين في DeFi، فإن تكرار مثل هذه الاستراتيجية للمراجحة بالفائدة ليس بالأمر الصعب. يوجد حاليًا العديد من بروتوكولات المراجحة بالفائدة الآلية في السوق، والتي يمكن أن تساعد المستخدمين العاديين على تجنب تعقيد منطق الإقراض المتكرر، وتوفر فتح مركز بنقرة واحدة. وبما أنني أكتب من منظور السوق الشرائية، فلن أذكر أسماء المشاريع المحددة، ويمكنكم البحث عنها بأنفسكم في السوق.
ومع ذلك، أود أن أذكركم هنا بمخاطر هذه الاستراتيجية، والتي تنقسم إلى ثلاثة جوانب رئيسية:
- فيما يتعلق بمخاطر سعر الصرف، كما ذكرت في مقالات سابقة، قام مجتمع AAVE الرسمي بتصميم منطق Oracle لأصول PT. ببساطة، عندما يتم ترقية Oracle لالتقاط تغيرات أصول PT في السوق الثانوية، يجب التحكم في الرافعة المالية لتجنب خطر التصفية عندما يكون تاريخ الاستحقاق بعيدًا وتقلبات الأسعار كبيرة.
- فيما يتعلق بمخاطر سعر الفائدة، يجب على المستخدمين مراقبة تغيرات فرق الفائدة باستمرار، وعندما يتقلص الفرق أو يصبح سلبيًا، يجب تعديل المركز في الوقت المناسب لتجنب الخسائر.
- فيما يتعلق بمخاطر السيولة، يعتمد ذلك بشكل أساسي على الأساسيات الخاصة بمشروع الأصل المدِر للعائد. إذا حدثت أزمة ثقة كبيرة، ستجف السيولة بسرعة، وسيكون الانزلاق عند الخروج من الاستراتيجية كبيرًا، لذا من الأفضل للمستخدمين البقاء على يقظة ومتابعة تقدم المشروع.
